纺织服装：换季静观品牌逐鹿 “增持”评级

　　行情回顾：本月上证综指、深证成指、沪深300跌幅分别为6.83%、9.02%、8.30%。纺织服装板块本月未能延续前阶段的上涨行情，出现调整，跌幅为10.08%，符合我们中报综述中的观点，即行业累计股价涨幅过高，短期业绩不足以支撑估值，结合大盘走势，板块有估值下移的风险。截至本报告期我们发布“买入”评级的九牧王和搜于特自首评开始累计涨幅分别达24.88%、3.81%，远超所属板块、大盘同期涨跌幅。

　　行业跟踪：原材料价格小幅回升。本月328 级棉花价格指数有所反弹，涨幅3.64%；美棉现货Cotlook：A 指数则小幅下跌2.77%，考虑到国家19800 元/吨的收储价格已经确定，有利于防止新棉集中上市对棉价的过度打压，我们预计明年的棉价可能稳定在收储价格左右。化纤类原料价格小幅上涨，涤纶长丝POY、涤纶短纤分别上涨1.04%、3.99%，粘胶长丝、粘胶短纤分别上涨0.48%、5.04%，腈纶短纤价格与上月持平。

　　上游制造端运行态势趋缓。2011 年1-8 月，我国纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资累计完成额达1363.29 亿元，累计同比增速自2009 年2 月的6%上升至当前的42.1%，但较上月同比增速44.1%下降了2 个百分点，行业依旧显示出较强景气程度，但增速略有放缓。8 月份我国服装产量为22.5 亿件，同比增速为7.8%，相比去年20.78%的同比增速回落较为明显，同比增速为去年5 月份以来的最低值。

　　全国百家重点大型零售企业服装零售量近几月来首次出现同比负增长，消费者理性化消费特点凸显。本月全国百家重点大型零售企业各类服装零售量同比下降1.98%，为近几个月以来服装零售量同比首次出现下滑。主要商品中，多数呈现同比负增长，而反季服装如防寒服则继续保持增长，零售量同比增长4.9%。大多数服装零售量同比呈现下降，特别是一向表现稳定的女装零售量同比也出现下降说明在服装价格持续上涨的压力下，消费者的消费意愿受到了一定程度的影响，而反季服装的持续同比增长则说明消费者理性化消费的特点进一步凸显。

　　投资建议：2011 年下半年涨价因素仍然存在，秋冬装的利润率和涨价幅度更甚于春夏装，因此预计下半年行业整体增速有望持续上半年的良好态势。但2012 年涨价因素弱于2011 年，特别是对于休闲装和家纺行业。同时，原材料成本下降和品牌服装的价格刚性特征会提升2012 年行业整体的毛利率水平，因此利润增速应高于销售收入增速。因此我们判断，2011 年年底到年报披露的时间窗口，将会是纺织服装行业表现的最佳时机。目前行业整体投资建议维持“增持”。（2）建议重点关注集中于8 至10 月的订货会状况。历史经验来看，纺织服装行业中品牌类企业全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上，因此，我们建议重点关注后续的订货会详情。考虑到自去年起被原料价格波动大幅推升的存货风险、行业季节性特征，以及企业、加盟商对存货的或有担忧等因素，我们对随后品牌类企业明年春夏季产品订货会状况持乐观而不失谨慎的态度。（3）公司层面，我们建议关注仍具估值优势和未来增长性确定的上市公司。我们继续推荐未来高增长性确定的上市公司：九牧王（601566）,搜于特（002503）和梦洁家纺（002397）。

　　风险揭示：出口退税率调整、渠道费用上升、企业去库存化及订货会情况低于预期、伴随大盘估值下移风险、近期部分公司解禁风险等。